슥이네 투자기록

VIX 지수로 읽는 시장의 공포와 변동성

슥 | Jason — Mon, 26 Jan 2026 17:11:08 +0900

CBOE VIX

COBE Volatility Index(VIX)는 흔히 Fear Index 라고도 불리며, S&P 500 지수 옵션 포트폴리오를 이용해 시장이 예상하는 변동성을 측정하는 지표다. 투자자들이 시장 심리와 인식된 위험 수준을 평가하는 데 널리 사용되는 실시간 시장 지수다. 향후 30일 동안의 S&P 500 변동성에 대한 기대를 나타내며, 투자자들의 공포와 불확실성을 수치로 표현한다는 점에서 시장 상황을 판단하는 데 중요한 역할을 한다.

VIX 작동 원리

VIX는 변동성의 정도를 측정하려고 한다. S&P 500의 가격 변동이 클수록 변동성은 커지고, 반대로 가격 변동이 작을수록 변동성은 낮아진다.

변동성은 두 가지 방식으로 측정할 수 있다.

1. 과거 변동성

과거 가격 데이터를 이용해 여러 통계치를 계산하는 방식

2. 옵션 가격에 내재된 변동성 활용

이 방식이 바로 VIX가 사용하는 방식이다. 옵션은 기초자산 가격이 행사가에 도달할 확률에 따라 가격이 결정되는 파생상품이다. 따라서 옵션 가격 결정 모형에는 변동성이 핵심 입력 변수로 포함된다.

옵션 가격은 공개되어 있기 때문에, 이를 역으로 활용해 기초자산의 변동성을 추정할 수 있으며, 이를 내재 변동성(Implied Volatility, IV)이라고 한다. VIX는 이러한 미래지향적 내재 변동성을 기반으로 산출된다.

VIX 산출 방식

VIX는 CBOE에서 거래되는 표준 SPX 옵션을 사용해 계산된다. 여기에는 매월 세 번째 금요일 만기의 옵션과, 그 외 금요일에 만기되는 주간 옵션이 포함된다. 만기가 23일에서 37일 사이인 옵션만 산출 대상에 포함된다.

계산식은 수학적으로 복잡하지만, 본질적으로는 다양한 행사가의 SPX 콜옵션과 풋옵션 가격을 가중 평균해 S&P 500의 변동성을 추정하는 구조다. 모든 옵션은 유효한 매수 및 매도 호가를 가져야 하며, 이는 시장이 어떤 가격 수준을 예상하는지를 반영한다.

VIX가 말해주는 것

VIX는 주식시장 전반의 공포와 스트레스 수준을 보여준다. 수치가 높을수록 시장의 불안과 불확실성이 크다는 뜻이다.

VIX는 옵션 가격에 직접적인 영향을 미친다. 변동성이 높아질수록 옵션 프리미엄은 비싸지고, 변동성이 낮을수록 옵션 프리미엄은 저렴해진다. 또한 하락 위험을 헤지하기 위해 풋옵션을 활용할 때, VIX가 낮을 때 보험처럼 미리 매수하는 전략이 유리하다는 점도 강조된다.

요약하자면,

VIX는 S&P 500의 향후 30일 변동성에 대한 시장의 기대치를 측정한다. VIX가 30을 초과하면 시장의 공포와 불확실성이 크다는 의미이며, 20 이하는 비교적 안정적인 시장 상황을 시사한다. 투자자들은 VIX를 활용해 시장 위험과 투자 심리를 판단하고, VIX와 연계된 선물•옵션 상품을 거래한다. 일반적으로 주식시장이 하락할수록 VIX는 상승하며, 이는 변동성 확대와 투자자 불안을 반영한다.

References

https://www.investopedia.com/terms/v/vix.asp

High Yield Bond Spread: 신용시장의 공포지표

슥 | Jason — Fri, 23 Jan 2026 18:02:00 +0900

High Yield Bond Spread

High-Yield Bond Spread는 Credit Spread라고도 불리며, 여러 High-Yield 채권 간 수익률 차이를 의미한다. 이 차이는 bp(Basis Point) 또는 %p로 표현된다. High-Yield 채권은 특히 Junk Bond라고도 불린다.

예를 들어 채권 A의 수익률이 8%고, 채권 B의 수익률이 11%라면, 두 채권 간 수익률 Spread는 3% 또는 300bp이다. 또한 채권 수익률은 항상 변동하기 때문에 High-Yield Bond Spread 역시 지속적으로 변동한다.

️vs Government Bond

High-Yield Bond는 종종 정부가 발행한 국채와 비교된다. Junk Bond는 신용등급이 낮은 기관이 발행한 채권으로, 그만큼 Default Risk가 높다. 따라서 투자자는 이러한 위험을 감수하는 대가로 더 높은 이자율을 요구하게 되며, 이 때문에 Junk Bond는 Risk Premium이 포함된 고수익 채권이라고 불린다.

반면 국채는 상대적으로 안전하다. 신용등급도 높고 Default Risk도 낮다. 그렇기 때문에 국채는 Junk Bond에 비해 수익률이 낮다.

일부 투자자들은 높은 이자 수익 때문에 Junk Bond를 선택하는데, 이때 국채 수익률과 Junk Bond 수익률 간의 차이를 High-Yield Bond Spread라고 한다.

만약 이 Spread가 커진다면, 이는 두 채권 간 수익률 차이가 더 커졌다는 뜻이며, Junk Bonk에 투자하는 위험이 국채 대비 더 커졌다는 신호로 해석된다. Junk Bond에 투자함으로서 감내하는 Default Risk에 대한 Premium(High Risk High Return의 논리로)이 커졌다는 의미를 가진다.

역할

High-Yield Bond Spread는 투자자에게 신용시장 전반을 평가하고, 거시경제 상태를 판단하는 지표로 유용하다. 예를 들어 Spread가 커진다면 이는 Junk Bond의 Default Risk가 증가했음을 의미하며, 거시경제 환경이 약화되고 신용 여건이 악화되고 있다는 신호로 해석할 수 있다.

또한 High-Yield Bond Spread는 투자자가 특정 채권에 투자함으로써 추가로 얻을 수 있는 수익이 얼마나 되는지를 파악하는 데에도 활용된다. 예를 들어 두 개의 Junk Bond 간 수익률 차이를 비교하면, 어느 채권이 더 높은 위험을 감수하는 대가로 더 많은 수익을 제공하는지를 알 수 있다. 즉 수익률 Spread는 투자자가 추가로 부담하는 위험의 크기를 가능하는 지표 역할을 한다.

ICE BofA US High Yield Index Option-Adjusted Spread

FRED에서는 이러한 Junk Bonds들의 수익률과 국채 수익률을 비교한 Index를 제공한다. 이때 여러 Junk Bonds의 수익률을 계산하는 구조는 다음과 같다.

미 달러 표시 Junk 회사채들을 모아 하나의 High-Yield Bond Index를 구성한다. 이때 각 채권은 발행잔액 기준으로 가중되며, 개별 채권마다 Option-Adjusted-Spread(OAS, 옵션조정스프레드)가 계산된다. 이 개별 OAS들을 다시 시가총액 가중 방식으로 결합해 High-Yield Index의 대표 OAS를 만든다.

그 다음 이 High-Yield Index OAS를 만기 구조가 반영된 미 국채 금리 곡선(Spot Treasury Curve)와 비교한다.

결과적으로 이 수치는

미국 High-Yield Bond 전체가 국채 대비 평균적으로 얼마나 더 높은 수익률을 요구하고 있는가

를 나타내는 값이다.

High-Yield Bond Index의 OAS와 국채와의 차이는 신용 위험, 유동성 위험, 경기 불확실성을 반영한다. 따라서 이 지표는 Junk Bond 시장 전체의 신용 스트레스 수준을 대표하는 지표로 쓰인다.

시장에서는 이 값을 흔히 신용시장 공포지수처럼 해석한다. Spread가 급격히벌어지면 투자자들이 Junk Bond에 대해 훨씬 더 높은 위험 보상을 요구하고 있다는 뜻이고, 이는 대체로 경기 둔화나 금융 스트레스 국면과 맞물린다.

요약하자면,

High-Yield Bond Spread는 신용등급이 낮은 회사채가 국채 대비 얼마나 더 높은 수익률을 요구하고 있는지, 즉 얼마나 더 높은 Default 위험을 감수해야 하는지를 의미하는 Risk Premium을 나타낸다.

FRED에서는 이러한 High-Yield Bond Index를 계산하여 미 국채 금리 곡선과 비교해 제공한다. 이렇게 계산된 High-Yield Spread는 신용시장 전반의 스트레스 수준을 보여주는 거시 지표로 활용된다. Spread가 증가할수록 투자자들이 Junk Bond에 대해 더 높은 위험 보상을 요구하고 있다는 뜻이며, 이는 대체로 경기 둔화, 금융 여건 긴축, 위험 회피 심리 강화 국면과 함께 나타난다. 이런 이유로 High-Yield Spread는 시장에서 흔히 신용시장 공포지수에 준하는 신호로 해석된다.

References

https://corporatefinanceinstitute.com/resources/fixed-income/high-yield-bond-spread/

https://fred.stlouisfed.org/series/BAMLH0A0HYM2

SOFR 금리란? 연준이 사용하는 새로운 기준금리

슥 | Jason — Sat, 17 Jan 2026 19:07:19 +0900

SOFR

SOFR(Secured Overnight Financing Rate)은 미국 국채를 담보로 하여 하룻밤 동안 현금을 차입할 때 발생하는 비용을 광범위하게 측정한 지표이다. 즉, 무담보 금리가 아니라 국채 담보 기반의 초단기 자금 조달 금리를 대표하는 기준 금리다.

SOFR에는 Broad General Collateral Rate에 포함되는 모든 거래뿐 아니라, Fixed Income Clearing Corporation(FICC)가 제공하는 Delivery-versus-Payment(DVP) 결제 서비스를 통해 청산되는 양자간 미 국채 Repo 거래도 포함된다. 다만 이 과정에서 “specials”로 분류되는 일부 거래는 Filtering 된다.

Specials

Specials란, 일반적인 국채 담보가 아니라 특정 종목의 국채를 담보로 하는 Repo 거래를 의미한다. 이러한 거래는 자금 제공자가 특정 국채를 확보하기 위해 더 낮은 대출 금리(즉, 더 낮은 수익률)를 감수하기 때문에 일반 담보 Repo보다 금리가 낮게 형성된다. 따라서 SOFR은 특정 채권 수급 왜곡이 반영된 금리를 배제하고, 보다 대표성 있는 담보부 자금 조달 금리를 산출하기 위해 이러한 specials 거래를 제외한다.

금리 산정

SOFR은 volume-weighted median 방식으로 계산된다. 다시 말해 여러 거래 데이터들의 거래량을 가중 적용한 다음 중위값을 계산하는 방식이다. 일반적인 중위값이 아닌 거래량을 가중 계산한 이유는, 초단기 Repo 시장에 간헐적으로 발생하는 극단적인 금리 거래가 전체 금리를 왜곡하는 것을 막기 위해서이다. Repo 시장에서는 특정 시점에 유동성 부족이나 특정 국채 수요로 인해 아주 낮거나 혹은 아주 높은 금리의 거래가 소량 발생할 수 있는데, 평균은 이런 소수의 Outlier에 크게 왜곡된다. 반면 중위값과 거래량 가중을 적용하면 소규모 거래가 아니라 실제로 큰 금액이 오간, 가장 대표적인 수준의 자금 조달 거래들이 기준 금리를 결정하게 되어 신뢰도가 향상된다.

계산에 사용되는 데이터는 다음과 같다. 먼저 Bank of New York Mellon과 Office of Financial Research(OFR)가 수집한 tri-party Repo 거래 데이터, 여기에 GCF Repo 거래 데이터, 그리고 FICC의 DVP 서비스를 통해 청산된 양자간 미 국채 Repo 거래 데이터가 포함되며, 이들 데이터 역시 OFR로 부터 제공된다.

이렇게 산출된 SOFR은 매 영업일마다, New York Fed가 미 동부시간 기준 오전 8시경, 한국 시간으로는 오후 11시경, 뉴욕 연준 공식 웹사이트를 통해 공표된다.

https://www.newyorkfed.org/markets/reference-rates/sofr

️SOFR의 역할

SOFR은 미국 달러 자금시장에서의 ‘무위험에 가까운 기준 단기금리’ 역할이다. 국채를 담보로 한 실제 거래에 기반해 산출되기 때문에 신용 리스크가 거의 없고, 조작 가능성도 희박하다. 이 때문에 과거의 LIBOR를 대체해, 변동금리 대출, 파생상품(금리스왑, 선물), 채권, 기업 금융 계약 등에서 기준 금리로 사용된다. 또한 연준의 통화 정책이 단기 금용시장에 어떻게 전달되고 있는지를 보여주는 핵심 지표로서, 정책금리 변화가 Repo 및 머니마켓 전반에 얼마나 반영되었는지를 판단하는 데에도 활용된다.

요약하자면,

SOFR은 국채를 담보로 한 실제 하룻밤 Repo 거래들을 여러 채널로부터 집계하고, 특정 채권 수급 왜곡을 제거한 뒤, 거래량 가중 중위값으로 계산한 미국의 대표 담보부 단기 기준금리다.

References

https://www.newyorkfed.org/markets/reference-rates/sofr

Repo란 무엇인가 – 중앙은행 유동성 도구의 기본

슥 | Jason — Thu, 15 Jan 2026 22:54:24 +0900

Repo

Repo는 repurchase agreement의 약자로, 환매조건부채권을 의미한다.

Fed의 Open Market Trading Desk는 Repo 및 Reverse Repo 거래를 수행한다. 이러한 Open Market Operation은 아래와 같은 목적을 가진다

통화 정책의 집행을 지원하고
금융시장의 원활한 작동을 돕기 위해 Federal Funds Rate가 FOMC의 목표 범위 내에서 유지되도록 하기 위함

Repo란 Desk가 거래 상대방으로부터 증권을 매입하고, 추후 다시 되팔기로 약정하는 거래이다. 증권을 담보로 한 대출과 동일하며, 일시적으로 은행 시스템 내 지급 준비금 잔액 (reverse balances) 공급을 증가시킨다. 결과적으로 단기 금리에 하락 압력으로 작용한다.

Reverse Repo

Reverse Repo, 역환매조건부채권이란 Desk가 거래 상대방에게 증권을 매도하고, 추후 다시 사오기로 약정하는 거래이다. 경제적으로는 증권을 담보로 자금을 차입하는 것으로 볼 수 있으며, Repo와 반대로 지급 준비금을 일시적으로 감소시키며 단기 금리에 상승 압력으로 작용한다.

FOMC는 Federal Funds Rate을 통제하기 위해 Desk에게 Repo와 RRP를 모두 운용하도록 지시한다. 운영 대상으로는 아래의 ON RRP와 SRP 두가지가 있다.

ON RRP (Overnight Reverse Repo)

ON RRP는 단기금리의 floor를 형성하며, 준비금 금리가 너무 낮아질 경우 시장 참여자들이 Fed에 하룻밤 자금을 맡길 수 있는 무위험 대안을 제공한다. 시장 참여자들은 아무 위험 없는(Fed니까) ON RRP보다 금리가 낮은 상품에 자금을 맡길 이유가 없기 때문에 결과적으로 금리가 IORB*이하로 내려가는 것을 차단한다.

ON RRP는 IORB를 받을 수 없는, 은행이 아닌 Money Market Fund(MMF) 등의 기관들에게도 연준에 직접 자금을 맡길 수 있는 무위험 투자처를 제공한다. MMF와 은행과 더불어 ON RRP에 참여하는 기관들은 Primary Dealers, GSEs가 있으며, 이들은 SOMA 계정에 보유된 미국 국채를 담보로 거래한다.

*IORB: Interest on Reserve Balances, 은행이 연준에 예치한 준비금에 대해 받는 이자

SRP (Standing Repo)

SRP는 단기금리의 ceiling을 형성한다. 시장 금리가 급등할 경우 금융 기관이 Fed에 담보를 제공하고 자금을 조달한다. 마찬가지로 Fed에서 돈을 빌릴 수 있기 때문에 이보다 높은 금리로 자금을 조달하려 하지 않을 것이고, 때문에 금리 급등을 억제하는 역할을 한다.

SRP에서 허용되는 담보는 미국 국채, 정부기관 채권, MBS가 있으며, 참여 기관은 Primary Dealers, 예금 기관(자격을 갖춘 경우)가 있다.

ON RRP와 SRP는 영업일마다 정례적으로 실행되며 필요시 비정례 거래도 가능하다. 앞서 언급했던 대로 목표는 연방기금금리를 목표 범위 내에 고정하는 것이다.

요약하자면,

연준은 repo, ON RRP, SRP를 함께 사용해 금융시스템 내 준비금의 양을 조절하고, 연방기금금리가 목표 범위 안에서 움직이도록 하는 금리 회랑(corridor) 구조를 유지한다. 이는 통화정책의 전달력을 높이고, 단기 자금시장의 급격한 불안을 완화하기 위한 핵심 운용 메커니즘이다.

References

[1] https://www.newyorkfed.org/markets/domestic-market-operations/monetary-policy-implementation/repo-reverse-repo-agreements